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かんたんにわかる!月刊 経済・為替ダイジェスト3月号

ソニーフィナンシャルホールディングスの金融市場調査部が最新のマクロ経済・為替相場の見通しについて解説します。

為替相場見通し

執筆者
ジュニアアナリスト 政木 瑞江

政木 瑞江
当面の注目ポイント
  • 米中通商協議の進展がみられるか
    (進展すればドル高・円安要因に。難航した場合はドル安・円高要因に)
  • FRBの金融政策スタンスについて
    (米国の利上げ期待が後退すればドル安要因、高まればドル高要因に)
  • 北朝鮮や中東情勢を巡る地政学リスクが高まらないか
    (軍事的緊張が高まれば円高要因に)
  • トランプ大統領の不規則発言が出ないか
    (ドル高牽制やFRBに対する批判があればドル安要因に)

過去2ヶ月の為替推移

過去2ヶ月の為替推移

出所:Bloomberg、SFH

ドル高基調、継続なるか

1月からのドル円は、緩やかなドル高・円安となりました。年始にはアップルの売り上げ予想下方修正や米国経済指標の悪化を受けて米株価が一段安となる中、リスク回避の円買いにより一時104円台までドル安・円高が進む場面がありました。しかし、過度なドル安・円高の反動によりドル円は直ちに上昇。その後は米中通商協議の先行き不透明感が重しとなり、上値の重い値動きが続きましたが、2月に入り米中協議の進展を示唆する報道が相次ぐと、協議の進展期待を背景に緩やかにドル高・円安が進みました。

今後のドル円は、米中通商協議の行方を注視しながら緩やかなドル高基調が続くと予想します。米中通商協議に関して、トランプ大統領は「協議に大きな進展があった」として、3月1日に予定されていた対中制裁関税引き上げの延期を表明。その後も、「米中首脳会談の開催を検討中」「米中通商合意が近い」といった協議の進展を仄めかす報道が相次いでいます。今後こうした協議の進展期待を高める報道が続けば、市場のリスクセンチメントが改善する中で緩やかなドル高・円安基調が継続するとみています。ただし、依然として米中合意に向けた明確な道筋は示されず、また、中国による知的財産権の侵害に関する交渉は難航するとの見方もあります。報道などから米中協議の難航ぶりが意識された場合には、協議進展期待によるドル高・円安の反動もあり、一時的に急激なドル安・円高が進行する可能性があります。また、米連邦準備理事会(FRB)の金融政策スタンスにも注意が必要です。1月末の米連邦公開市場委員会(FOMC)で、FRBはハト派(利上げに消極的なスタンス)へ転じました。3月19~20日に開催されるFOMCでは今後の金利見通しが発表される予定であり、内容次第でドル円が大きく動く可能性があります。

マクロ経済見通し

執筆者
シニアエコノミスト 渡辺 浩志

渡辺 浩志

世界景気好転のシグナル

世界経済の成長が鈍化しています。その主因は、第一に世界の半導体需要を表すシリコンサイクルが下降局面にあること、第二に米中通商摩擦による世界貿易の萎縮、第三に米国の金融政策正常化による市場心理の悪化にあると思われます。これが中国の景気悪化や資源価格の下落、世界的な株価の調整、そして企業マインドの悪化や設備投資の先送りなどに波及しています。こうした状況下、世界経済好転のカギは、①米中関係の改善、②FRBのハト派化、③中国の景気対策の効果発現、並びに④シリコンサイクルの反転にあると思われます。

その点、昨年来の株安によって米国の対中政策やFRBの政策スタンスが軟化しており、①、②には良い兆しが見えています。また、③に挙げた中国の景気対策は、効果が出るまでなりふり構わぬ追加策が打たれる見込みです。ただ、①~③はあくまでも底割れ回避の策に過ぎません。世界経済が明確に上向くには、④のシリコンサイクルの反転こそが重要です。
そこでシリコンサイクルを半導体販売額の前年比でみると、通常は上昇局面と下落局面が各々2年程度続く傾向があります。今回は2016年後半から18年初までの2年間にわたって上昇したため、前例に従えば、下落局面は18年後半から20年初までとなります。シリコンサイクルがこれまで通りPCやスマホの製品サイクルに規定されているなら、その反転は新たな製品のヒットを待つほかありません。また、新製品発売が5G(新移動通信システム)の本格運用後となるなら、シリコンサイクルの反転は20年後半にずれ込む恐れもあります。

ただし、現在はPCやスマホに限らず、AI、IoT、自動運転車など、新技術に絡む新たな半導体需要が急拡大しており、シリコンサイクルは従来の循環を超越したスーパーサイクルへ移行する局面にあると思われます。スーパーサイクルでは循環の周期は長くなり、振幅は小さくなるはずです。あいにく現在は、シリコンサイクルが従来の周期に収まってしまっていますが、これはひとえに米中摩擦がハイテク製品のサプライチェーンを分断しているためだと思われます。

シリコンサイクルに反転の兆し

図表

注:シリコンサイクルは世界半導体販売額の前年比。業界予想はWSTS見通し

出所: WSTS、SIA、MSCI、SFH

今月のキーワード

シリコンサイクルによる世界景気の同時性

通常、一国の景気を動かすのは、短期的には在庫の積み上がりと生産調整がもたらす「キチンサイクル(在庫循環)」、中期的には生産設備の増加と設備投資の調整がもたらす「ジュグラーサイクル(投資循環)」であると言われています。ただし、昨今の景気は、PCやスマホなどのハイテク製品の需要の波を表す「シリコンサイクル(半導体循環)」の影響が強まっています。例えばスマホの新製品は、およそ2年ごとに地球規模で一斉発売されているため、その買い替えサイクルが世界中の企業活動や消費行動に大きな影響を与えています。それゆえ、世界各国の景気循環の同時性も高まってきています。

ソニーフィナンシャルホールディングス
アナリストの紹介

尾河 眞樹(おがわ まき)

尾河 眞樹(おがわ まき)

ソニーフィナンシャルホールディングス
執行役員 兼 金融市場調査部長
チーフアナリスト

ファースト・シカゴ銀行、JPモルガン証券などの為替ディーラーを経て、ソニー財務部にて為替リスクヘッジと市場調査に従事。その後シティバンク銀行(現SMBC信託銀行)で個人金融部門の投資調査企画部長として、金融市場の調査・分析、および個人投資家向け情報提供を担当。2016年8月より現職。テレビ東京「Newsモーニングサテライト」、日経CNBCなどにレギュラー出演し、金融市場の解説を行っている。著書に『為替がわかればビジネスが変わる(2014年日経BP社)』、『富裕層に学ぶ外貨投資術(2015年日経新聞出版社)』、『〈新版〉本当にわかる為替相場(2016年日本実業出版社)』などがある。

菅野 雅明(かんの まさあき)

菅野 雅明(かんの まさあき)

ソニーフィナンシャルホールディングス
シニアフェロー
チーフエコノミスト

1974年日本銀行に入行後、秘書室兼政策委員会調査役、ロンドン事務所次長、調査統計局経済統計課長・同参事などの役職を歴任。日本経済研究センター主任研究員(日本銀行より出向)を経て、1999年JPモルガン証券入社、チーフエコノミスト・経済調査部長・マネジングディレクターとして日本の金融経済分析・予測を担当。2017年4月より現職。総務省「統計審議会」委員、財務省「関税・外国為替等審議会」専門委員、内閣府「経済財政諮問会議グローバル化改革専門調査会、金融・資本市場ワーキンググループ」メンバー、内閣官房「公的・準公的資金の運用・リスク管理等の高度化等に関する有識者会議」メンバー、厚生労働省「年金積立金の管理運用に係る法人のガバナンスの在り方検討作業班」専門委員などを歴任。日本経済新聞「十字路」「経済教室」、日経QUICK「QUICKエコノミスト情報」、東洋経済「経済を見る眼」「論点」、NTT出版「危機の日本経済」など執筆多数。テレビ東京「Newsモーニングサテライト」レギュラーコメンテーター。1974年東京大学経済学部卒、1979年シカゴ大学大学院経済学修士号取得。

渡辺 浩志(わたなべ ひろし)

渡辺 浩志(わたなべ ひろし)

ソニーフィナンシャルホールディングス
金融市場調査部
シニアエコノミスト

1999年に大和総研に入社し、経済調査部にてエコノミストとしてのキャリアをスタート。2006年~2008年は内閣府政策統括官室(経済財政分析・総括担当)へ出向し、『経済財政白書』等の執筆を行う。2011年からはSMBC日興証券金融経済調査部および株式調査部にて機関投資家向けの経済分析・情報発信に従事。2017年1月より現職。内外のマクロ経済についての調査・分析業務を担当。ロジカルかつデータの裏付けを重視した分析を行っている。

石川 久美子(いしかわ くみこ)

石川 久美子(いしかわ くみこ)

ソニーフィナンシャルホールディングス
金融市場調査部
シニアアナリスト

商品先物専門紙での貴金属および外国為替担当の編集記者を経て、2009年4月に外為どっとコムに入社し、外為どっとコム総合研究所の立ち上げに参画。同年6月から研究員として、外国為替相場について調査・分析、レポートや書籍、ブログ、Twitterなどの執筆、セミナー講師、テレビやラジオなどのコメンテーターとして活動。2016年11月より現職。外国為替市場の調査・分析業務を担当。

政木 瑞江(まさき みずえ)

政木 瑞江(まさき みずえ)

ソニーフィナンシャルホールディングス
金融市場調査部
ジュニアアナリスト

2014年4月、日本マスタートラスト信託銀行に入行し、市場管理部にて外国有価証券の管理業務に従事。2015年10月にソニー生命保険に入社し、財務部にて変額保険勘定(特別勘定)の管理・運用を行う。2016年8月、ソニーフィナンシャルホールディングスへ出向し、金融市場調査部の立ち上げに参画。2017年4月より現職にて外国為替市場の調査・分析業務を担当。

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